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            鋼材價格對機械行業盈利能力影響探討

            2022-08-12 華安證券 4   

            1、機械行業的利潤率有一定的自我維持能力

              健康的行業生態都有一定程度的自我修復能力。在實際的生產經營中,不少企業和它的供應商之間會有相應的價格協議,當原材料價格波動達到一定范圍時,會對供應價格進行相應調整。所以如果只是不太大范圍內的波動,或者是大宗原材料上漲下跌的周期較長趨勢較為平緩,一般對毛利率的影響沒有那么大。但是當原材料快速大幅波動的時候,會有影響。所以除了比較特殊的年份之外,行業整體的毛利率一直是在一個比較穩定的區間內波動。

              此外,影響毛利率變化的重要因素,除了原材料成本還有生產效率的提升、需求導致的售價變化、因為產能利用率變化引起的折舊攤銷、計入成本的運費等。通常來說,這些因為需求端產生的變化對毛利率的影響比單純的原材料影響要更大。因此,很多時候,我們會發現,單獨看原材料成本的變動,與行業及公司的毛利率變動似乎不是那么相關。根據我們的經驗,討論原材料成本變化對企業盈利能力的影響,比較有效的時候,通常是企業剛經歷過因為原材料成本大幅上升而導致利潤率下降,然后出現了原材料價格快速下跌,這時候會有比較明顯的修復。在其他時候,行業需求景氣的重要度要高得多。

            2、機械行業的原材料周轉率整體呈上升趨勢

              雖然機械設備一般來說都是耐用品,但是機械設備的制造商通常不需要從最初的基礎件加工做起。大量外協廠商的存在,使得機械設備制造商甚至不需要重資產,其原材料周轉次數也能達到較高的水平。同時,隨著精益生產理念的普及和更加先進的技術手段的支持,使得行業的原材料周轉率也逐年提高,原材料價格波動會更快體現在企業的經營業績中。

            3、測算過程及結果分析

              我們首先根據行業代表公司的資料判斷鋼材占其直接物料成本的比例,然后假設鋼價下跌時其他因素不變,計算行業的毛利率因此產生的變化,結論如下:1)機械基礎件的影響比較大,按照行業平均水平測算,鋼材價格下降10%,影響行業平均毛利率3.7個百分點;2)制冷空調達到2.9%;農機超過2.5%;3)其他超過2%的還有船舶制造、工程機械、其他通用機械、重型機械、印包機械、光伏設備等;4)同時有一些行業,包括儀器儀表、樓宇設備等,這里面電子元器件等核心部件占比較高,直接受鋼價影響比較小,相應毛利率測算不太受影響。

              測算采用了我們能查到直接成本中鋼材的占比,實際上機械設備還會用到鋁、銅等,以及外購部件也可能受到鋼價的影響,所以實際對行業的毛利率影響可能會比測算值更大。其次,我們看傳導的時間,我們選擇了各個細分行業代表公司的計算了原材料周轉次數:1)大多數行業的周轉次數都在10次以上,對應一個多月時間原材料完成一輪周轉,之后要考慮到設備外發到確認收入的周期,總體來說越大的設備可能安裝調試確認收入的時間周期越久,然后才會體現在下一個財務報表節點中,所以本輪鋼材等原材料價格下行在三季度可能有比較明顯的體現。2)有一些行業的周轉相對較慢:印包機械、冶金化工、紡織設備、重型機械的周轉次數低于10,行業整體可能會慢一點體現。3)行業整體的周轉與具體公司的周轉率之間可能存在較大差異。


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