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    疫情拐點尚未顯現 螺紋等待入場機會

    2022-04-13 中信建投期貨 28   

      4月中旬第一天,黑色板塊期貨整體下挫,螺紋跌幅超3%。華東地區疫情拐點尚未顯現,防疫形勢嚴峻,生產施工受限,庫存的壓力開始顯現,較前期樂觀的心態,市場擔心疫情拖越久對需求的拖累越大。螺紋下游施工方資金改善不明顯,施工進度偏慢,疊加疫情導致的停工,加劇了螺紋旺季不旺、剛需兌現不足的狀況。清明節前市場一直交易預期,但預期能否照進現實首先取決于疫情何時好轉,成材上漲流暢性減弱后開啟回調。

    疫情嚴重地區,庫存逆季節性上漲

      自3月份這輪疫情爆發以來,長三角地區防控形勢日益嚴峻,上海市衛健委4月11日早通報:2022年4月10日0—24時,上海新增本土新冠肺炎確診病例914例和無癥狀感染者25173例,上海累計報告本土陽性感染者已超20萬例。上海鋼材市場基本停滯,螺紋和熱卷社會庫存不斷上漲。

      上海疫情焦灼,連帶長三角地區都受到不同程度的影響。江蘇省內多數地區商戶仍居家辦公,下游需求受到明顯抑制,廠庫、物流發貨不同程度受阻,由此社會庫存出現小幅攀升。浙江截至10日24時,全省累計報告確診病例2827例,省會杭州的螺紋庫存目前又回到100萬噸以上。寧波地區疫情防控再度升級,寧波市疫情防控辦經研究決定自2022年4月10日0時起對寧波市15個高速公路收費站出口采取24小時關閉措施,對市外來甬返甬人員一律賦黃碼,建筑工地實行封閉管理,當地資源流通再度受限。截至4月9日24時,安徽近期連續發生的本土疫情已波及15個市。目前根據疫情防控工作需要,江蘇、浙江、上海、山西、河南、河北等國內多個省市對部分高速公路出入口采取關閉措施。

      長三角防控形勢導致螺紋庫存去化不暢,大量庫存逐漸形成“堰塞湖”,而東三省情況更不樂觀。

      東北地區物流影響加劇,尤其以汽運為主要運輸方式的廠家及貿易商,不止原材料端采購困難,成品材出售也受到很大的影響。部分鋼廠的廠庫繼續前移至市場,市場上商戶自有的庫存本來就消化困難,導致近期東北區域的社庫數據屢創新高,上周螺紋庫存已突破160萬噸,較去年同期大幅度增長66.5%。

      疫情拐點還未顯現,解封尚早,按目前情況來看,全面解封預計在五一之后,4月份螺紋市場將迎來一個史無前例的的“累庫旺季”。4月8日數據顯示,鋼材總庫存共增加26.07萬噸至2341.42萬噸,其中社會庫存增加3.88萬噸至1690.05萬噸,鋼廠庫存累庫22.19萬噸至651.37萬噸。螺紋鋼總庫存共增加13.6萬噸至1286.74萬噸,社會庫存小增3.24萬噸,鋼廠庫存大增10.36萬噸至317.39萬噸。受疫情影響較大的區域增庫情況較為突出,降庫區域以華南和西南為主。華東需求釋放有限,進而導致庫存消化能力下降。

      若4月份去庫持續受抑制,后續累庫情況可能接近2021年水平,若疫情持續時間更長,則需要向2020年看齊,前景對現貨貿易商非常不妙。

    謹防疫情后需求回補不及預期

      清明節前,市場一直交易強預期,但是受疫情影響,我們看到預期向現實轉變的路徑越來越艱難,強預期成了一個空洞的概念。市場維持強預期需要看到疫情干擾盡快解除,讓需求在自然而然的情況下有序釋放,然后再驗證下半年的需求到底如何,走出“強預期——驗證預期——交易現實”這樣一個完成鏈條。然而目前離驗證預期還較遠,市場已經開始猶豫不前。

      從上周數據來看,螺紋表觀需求持續下滑,建材日成交高頻數據也印證了建材消費萎靡不振。當前部分城市受限疫情影響需求釋放明顯受限,這導致整體需求的增量部分得到抑制。根據目前華東地區疫情發展趨勢,疫情對區域需求影響將持續,對全國性的需求造成多大影響還無法確定。在3月底的月報中我們表示對4月需求仍然持樂觀態度,但節后情況使得我們對需求端進行了重新評估,4月的需求有可能甚至不如3月份。

      疫情確實干擾了需求復蘇的節奏,但需求差不能全歸因于疫情。相較于2020年初疫情引發全國經濟活動停擺,今年疫情的影響程度要略低一些,因為這一次受疫情影響的主要是長三角地區和東北地區,并不是全國需求停滯。2020年是全國同時封鎖、同時解封,然后出現爆發性的集中回補,但今年情況不是這樣,各地根據自己的防疫成果宣布合適的解封時間,需求回補的爆發力自然不能與2020年相比。我們預期疫情后需求回補的爆發力可能相對有限,會有不及預期的風險。

    疫情后螺紋供給也不可高估

      按正常情況來看,疫情后供給端應該是一個逐步恢復的態勢。今年國家對工業生產的態度比去年要友善的多,暫時并未給鋼材產量設定一個明確的上限,復產是眾望所歸,但是螺紋的產量不能這么線性外推。

      這輪疫情一開始影響的就是物流運輸環節,特別是3月19日疫情蔓延至唐山地區,唐山發布通知:唐山行政區域內所有道路(不含高速公路),自2022年3月20日零時起實施每天24小時交通管制,解除時間另行通知,鋼廠物流運輸受阻。22日唐山防控措施升級,自23月22日起在全市實施臨時性全域封控管理。因為運輸受阻,原料庫存不足以支撐高強度生產,唐山當地的鋼廠出現了不同程度的減產。疫情稍微緩解后,唐山市有序放松管控,解決重點工業企業的原料供應問題。從最新的情況來看,華北鋼企的生產原料在運輸環節的阻礙雖然沒有完全解除,但問題已經不大,部分鋼廠表示4月13號高爐全開。疫情對華北影響最嚴重的時期已經過去,但是華東地區形勢愈發嚴峻,疫情有外溢傾向,物流運輸受制,鋼廠生產必然受到原料庫存和成品出貨困難的影響,產量何時恢復首先需要看疫情何時出現拐點。

      從實際產量來看,今年螺紋產量一直偏低。對比過去5年,長流程目前的產量恢復情況類似2018年和2020年同期,雖然影響因素跟2020年類似,但是我們傾向于認為后續產量走向更接近2018年。原因是今年地產端需求跟2020年不可同日而語,鋼廠接單情況以及利潤情況不允許鋼廠在建材端投放大量資源。根據我們的計算公式,4月11日點對點情況下長流程螺紋鋼噸鋼利潤43元/噸,短流程噸鋼利潤更是難以為繼,主要是短流程的原料廢鋼供應處在低水平,庫存延續去化趨勢,廢鋼價格一直高位運行,即使回調也幅度有限,壓縮了短流程的利潤。

      短流程利潤一直不佳,長流程雖然貢獻增量,但利潤表現不如板材。從目前企業生產和狀態來看,地產需求表現不佳、噸鋼盈利有限將是抑制鋼企疫情后生產積極性的重要因素。

    總結

      疫情是目前影響宏觀經濟和金融市場穩定,最大的短期因素。目前供應鏈穩定性已經受到影響,下游弱 物流成本高的組合,導致盡管大宗價格有調整,但生產企業實際成本并沒有下降。在鋼材市場里,盡管成品材價格在調整,但成本端依然居高不下,尤其隨著焦炭第五輪漲價落地,鋼材生產成本進一步上漲,鋼價回落空間有限。按照我們測算,高爐成本在4700-4900元/噸之間, RB2210合約關注4700-4900元/噸附近支撐。


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